尚德2010年业绩预测（重要)

xia2009

尚德公布业绩后，我根据其透露的信息和从市场掌握的情况分析，明年是光伏电池板企业业绩爆发增长的一年，把分析情况在这里记录下来，供大家参考讨论。
    一、销售量
     施总对2010年公司销量的预期是比2009年增长75％，按照其对公司2009年640～660MW的预期值计算，公司2010年的销量应在1137MW左右。这个数据我重新思考了一下：如果按$2.05/Wp的市场售价计算，尚德3Q09业绩销售收入473M美元对应着230MW的销售量，而公司预计4Q09公司销售量环比增长10％，对应着250MW的销售量。为何在供不应求的市场环境下，公司季度销售量区区仅10％的增长呢？
    公司在2008年底的年产能是1GW，季度产能就是250MW，而公司在2009年受到金融危机的影响没有扩产，维持着250MW的季度产能，这样我们就明白了公司4Q09的销量预测值是受到了产能的制约，而不是市场需求减弱了。考虑到这点后，我们发现这个产能制约因素将不仅影响公司4Q09的销售，还将至少对公司1Q10、2Q10的销量形成影响。因为公司计划在2010年扩产400MW的年产能要在中期以后才会达产，因此2010年公司满负荷产能应为250＋250＋350＋350＝1200MW。同时，不应忽略的是公司计划扩充450MW的Pluto生产线，其中有250MW是在原有生产线上改进工艺实现，这个占1/4产能的比重改造，也将对公司产能形成负面影响。因此施总对明年出货量增长75％，也就是达到1137MW应该是尚德产能的上限值了。公司的销量将无法超过这一数值，这个也是这篇分析的重要结论之一。
    二、销售价格（ASP）
    公司3Q09的销售价格环比下滑了15％，并预计4Q09的价格进一步下滑10％。我经过了解，目前光伏电池板市场已经处于严重的供不应求阶段，很多企业的订单已经排到了几个月以后，在这种局面下，ASP下滑的趋势势必终止，并转为回升。施总在3Q09报告会上也提出了ASP会在2010年早时出现回升。
    详细来看，ASP从3Q08的$4/Wp下滑到现在的$2/Wp，主要因素还是由于短期内供需失衡导致的。目前市场需求短期内突然再度恢复，光伏电池板生产企业没有事前扩产，因此导致市场供给在未来半年内将维持4Q09的水平，这必然导致2010年上半年的ASP快速回升。2010年下半年随着生产企业陆续达产，ASP回升速度变缓，但不会转为下滑，因为目前光伏企业财务状况尚未复原，和刚经过危机洗礼，不敢放手大肆扩张，所以达产产能相对有限，不足导致供需情况出现逆转。
    回升的情况应该是，由于价格前期跌幅已大，价格初期回升应对需求的抑制作用较低，回升到一定阶段后才对需求产生明显的抑制作用。因此，价格回升在初期应该比较快速，后期相对缓慢，这有利于2010年加权平均价格保持在比较高的水平。
    三、成本
    硅料经过2009年的下滑，市价已经从$400/公斤下滑至$50/公斤，在3Q09保持继续下滑，且下滑速度仍快于电池板售价。对硅料价格2010年的判断是关系到光伏电池板生产企业盈利判断的关键。
    近期大量硅料生产企业产能达产，未来仍有不少企业陆续达产，持续增加硅料生产行业的产能，而由于2009年上半年行业惨淡，需求不振，大量企业均有不少存货尚未出清。虽然2009年下半年光伏电池板生产行业复苏，但是大量企业未扩张产能，而这些新增产能是硅料行业的需求拉动主力推动因素，这些因素要到2010年下半年才能对该行业形成正面作用。
    如前所述，由于本次电池板生产企业扩产比较温和，而硅料企业扩产迅猛，从供需角度看，应该是销量增长，但价格未必呈现回升。同时，不少电池板生产企业进行了一体化整合，自行生产硅料，这些产能也将于明年达产，这些因素共同作用市场，对硅料价格明年走势不可乐观。
    我认为明年硅料价格在上半年还将保持小幅下滑，下半年可能持平或保持小幅上行，全年波动不大。
    四、利润
    公司2010年的利润判断主要需要对公司的销量、ASP、毛利率和净利率进行判断。另外，目前光伏电池板生产企业的销售主要针对欧洲市场，因此，欧元兑美元的波动将对公司产生不小的影响，而且这个汇率因素也是不可能提前预测的需要做敏感性分析。综上，分析的主要对象是公司的EPS，并通过对ASP和汇率变动进行敏感性分析取得。
尚德2010年EPS变动区间敏感性分析

    如果明年平均ASP涨幅在10～20％之间，汇率平均涨幅在1～3％之间，尚德2010年业绩EPS将落在灰色标明的区域，在2.5美元/股附近。
    因此行业关注重点从今年的需求何时恢复，转到了明年的电池板市场价格上，同时还需密切关注欧元兑美元的汇率波动。我在明年的研究方向上也将向市场价格转移，紧抓行业要脉。

kevin_HR

lanzige

ASP\公司的EPS中的英文扩写是什么呀？
这篇文章真是分析透彻，虽然看不懂，呵呵
不过我对这方面很感兴趣。
希望楼主能多分析，多分享。
谢谢~