天威保变：1季度业绩符合预期

xia2009

报告要点：　　09年1季度业绩符合预期：
　　公司确认主营业务收入和净利润分别为13.8亿和1.8亿元，同比分别增长61%和-24%。每股收益为0.16元，符合我们的预期。来自天威英利和新光硅业的投资收益下滑，导致业绩负增长。
　　正面：
　　变压器业务增长迅猛。主营业务利润（主要由变压器贡献）达到3.3亿元，同比增长41%。
　　新能源项目建设进展顺利。1）薄膜电池：46.5MW非晶硅薄膜生产线设备已于3月运抵保定，公司预计6月完成主生产线设备搬入，全年计划生产8MW，二期项目也正在规划中。2）多晶硅：两个年产3000吨多晶硅项目预计11月底可实现试生产。3）风电设备：两台1.5兆瓦样机并网运行良好，现已进入批量生产阶段，公司预计今年可生产150台1.5兆瓦风电整机。目前风电二期正在建设当中。叶片公司已完成部分生产厂房的建设，公司预计2009年可生产1.5兆瓦风电叶片150片。
　　负面：
　　光伏业务仍处低谷。多晶硅价格下挫导致来自新光硅业的投资收益仅有4000万，同比下降40%。受终端需求不振以及处理高成本库存硅料影响，天威英利实现亏损，贡献投资收益-1500万元。合计投资收益仅有2400万，同比下降83%。
　　大额资本开支继续推升负债率。1季度末总资产负债率和净资产负债率分别攀升至66%和100%。
　　发展趋势：
　　我们维持3/4季度海外信贷危机缓解推动光伏需求逐步回暖的判断。从近期来看，好坏数据交错，信贷紧缩仍无明显改善。中国光伏市场长期看好，但今年仍处尝试阶段，财政补贴较难超过10亿元。中国新能源振兴规划目前仍在讨论之中，能否提出明确的符合市场预期的光伏装机目标还具有不确定性。
　　估值与建议：
　　股价经历了前期明显上涨之后，已蕴含了海外需求回暖和中国市场启动的部分预期，09年市盈率攀升至34倍。
　　股价何时再次跑赢大盘将取决于光伏需求回暖信号的出现时点。我们将密切关注组件售价、多晶硅现货价、开工率和新增订单等微观数据，以及海外房价、新屋销售量、银行放贷意愿和房贷利率等宏观数据，来做出及时的判断。
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