光伏寻底之路 2013年上半年难现机会

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　　出货量4季度有所反弹。

　　出货量4季度同比下降15.2%，环比下降12.3%，主要原因是中国以及亚洲光伏新兴市场的兴起，在一定程度上刺激了光伏产业的回暖，受美国“双反”的影响及欧洲主要光伏市场需求下降的影响，光伏组件出货区域中亚洲占比逐渐提高。其中，昱辉阳光在出货量上表现突出，4季度出货量环比增长120.6%，同比增长239.2%；英利和晶澳的出货量分别为591.9MW和500MW，达单季度历史最高水平。

　　全年装机目标难以实现。

　　8家太阳能组件的2012年总体出货量为9.56GW，较2011年增长6%，符合预期，主要由于对大陆组件厂商的市场需求在2012年下半年出现萎缩，其中美国对华实施的“双反”调查导致美国市场受损，欧洲核心市场需求下降，同时，国内产能退出情况并没有想象的乐观，集中度尚未出现明显提升，供求两端的因素导致4季度出货量的增长受到限制。

　　盈利能力仍在底部，未来一季度会有所止跌。
　
　　4季度晶硅组件平均价格约为0.665美元/W，上市公司组件价格区间在0.63-0.79美元/W之间。横向对比来看，各企业间的组件价格差距逐渐缩小。4季度成本的均值为0.64美元/W，环比下降7%，成本区间在0.54-0.72美元/W之间，主要是由于晶硅成本持续下降。电池组件企业平均综合毛利率为-5.6%，环比下降5%；净利率平均值为-28.6%，环比上升2.3%。

　　偿债能力持续恶化，短期偿债风险加剧。

　　4季度各公司的资产负债率在63%-103%之间，均值继续上升，除了晶澳和天合低于70%外，其余公司资产负债率均高于80%，其中LDK高达102.7%；4季度各公司平均现金比率为77.9%环比下降7%，速动比率和流动比率变化不大，但均显示各公司资产短期流动性较差，短期偿债风险非常大。

　　库存水平继续下降、库存周转率回升。

　　4季度电池组件企业平均库存水平环比下降了12%，连续三季度下降，但下降幅度有所减缓；4季度库存周转率环比上升26%，各企业间周转率差距拉大。

　　4季报后光伏股票普遍下跌。

　　美国中国光伏股票四季度财报发布后跌幅明显，财报上已经反应出了去年库存减值、“双反”税率惩罚等行业持续低迷信息。美国中国光伏股票大部分P/B在0.1-0.5之间，环比出现普遍下跌。我们认为，欧盟“双反”效应将在2013年上半年出现，行业产能过剩的问题持续存在，行业基本面难现反转。

　　上半年展望：一季度出货量下降，亚太市场需求增长较快。

　　相比四季度，一季度目标出货量下调9%，产能有所控制。欧洲市场除英国外普遍需求不振，中国和日本市场受政策影响光伏需求量将大增。美股主要光伏采取多种措施改进运营能力，但短期债务风险不容忽视。

       来自：股城网股票频道