精工钢构:主业订单趋势良好 光伏业务面临爆发

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　　新签订单趋势良好，在手订单积累有望促收入加快增长。公司前三季度新承接业务额为73亿元，同比增长3.8%。考虑前三季度钢价下跌因素，以吨计的新签业务额增速将远高于此。公司全年计划新承接业务额100亿元，如能完成目标，则全年同比增长26%。公司过去几年在手订单己积累较多，我们预计公司今年年底结转至2013年的订单规模将达到100亿元规模，预计较去年增长约100%。新签及在手订单积累有望促使明年收入加速增长。

　　预计钢价回升将加速确认业绩，全年业绩降幅有望收窄。公司前三季度盈利大幅下滑36%，除了宏观投资放缓、财务费用大幅增加外，一个重要原因是在钢价下跌过程中公司以完工百分比法确认的工程进度慢于实际工程进度，导致业绩确认极为保守，进而收入增长缓慢导致期间费用率大幅提升。而国内钢材价格自9月中旬开始回升已有时日，预计这将促使公司四季度业绩确认有所加快，我们预计全年业绩降幅有望较前三季度有所收窄。

　　国家出台系列政策推动分布式光伏发电。今年以来国家多部委连续出台政策推动分布式光伏发电。“十二五”分布式光伏发电装机预期已达到15GW；国家电网对6MW以下分布式光伏发电项目提供免费并网服务，可自发自用、余星上网等。加之目前国内光伏组件价格已极低，国内分布式光伏发电市场面临良好发展机遇。

　　公司光伏建筑一体化业务有望迎来爆发增长。公司在光伏建筑一体化市场上具有客户资源优势（屋顶资源）、建筑专业优势、工程管理优势等。与中节能太阳能的合作将促使公司快速进入到这一市场，并在一定程度上提供未来的合作业务量。我们预计公司今年光伏工程订单规模在3MW，明年如果市场需求良好，公司有望承接20MW规模的订单量。

　　风险因素:钢价大幅下跌导致业绩确认持续低于预期的风险；宏观投资持续放缓风险。

　　盈利预测、估值及投资建议。我们维持对公司2012/2013/2014年每股收益0.41/0.52/0.64元的预测。当前公司股价为6.64元，对应2012/2013/2014市盈率分别为16/13/10倍。考虑到公司在业内的龙头地位及光伏建筑一体化业务面临爆发增长机遇，并结合公司历史估值水平，我们认为给予公司2013年18倍市盈率是合适的，目标价9.40元，维持“买入”评级。

       来自：中信证券