光伏产业：需求回暖盈利复苏 10年掘金太阳能

xia2009

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　　交银国际
　　能源变革带来新能源产业的长线大机会。由于资源、环境的压力，新能源得到了各国政府的大力扶持；同时在金融危机背景下，新能源倍受青睐，原因在于：1）新能源可望成为全球步入新经济增长周期的标志与助推器；2）“碳关税”是高悬于发展中国家头上的达摩克利斯之剑；3）全球经济的再平衡，看点在“碳货币”与“石油美元”的争锋。能源变革的大趋势，给产业投资者、资本市场的投资者都来了长线大机会。
　　光伏产业供给扩大，促使发电成本降低。暴利驱使之下，光伏产业迅速发展，突破了多晶硅瓶颈，组件产能规模也迅速扩大，这一方面，使得产能过剩在遭遇危机时变得突兀起来，并拖累了股价表现；另一方面，也使得光伏发电的度电成本大幅度降低，一年之内降低42.1%。经济性的增强为危机过后需求的大幅度反弹埋下了伏笔。
　　需求可望大幅度回暖，市场逆转值得期待。正是由于政策引致性需求和内生的经济性需求的活跃，目前光伏市场已经出现了诸多需求转暖迹象，如销量大增、订单拥挤、厂商酝酿扩产计划等。我们认为，2010年光伏产业的需求将再度爆发，光伏组件需求增速将达70%。需求增长对产量增长形成追赶，将导致光伏市场供过于求的局面得到实质性缓解。
　　价格企稳盈利复苏，10年产业重返高增长。由于需求转暖一定程度上抵消了产能的过剩的压力，因此在销量大增的同时，光伏产品的价格、毛利率都存在止跌并缓慢回升的空间。我们预计，2010年整个行业将扭转惨淡经营的局面，下游的净利润同比增速为60%，上游则超过200%，整个行业的净利润同比增速为127.3%，并重新回到金融危机之前的高增长通道中。
　　投资逻辑：分享盈利复苏，把握交易性机会。由于对产能过剩的担忧，光伏产业板块下半年来表现低迷。随着盈利增长的恢复和利好消息的频出，我们认为这将给不同风格的投资者均带来机会：（1）分享下游业绩的确定性，觊觎上游业绩的弹性；（2）把握“哥本哈根会议”、“中国新能源产业振兴计划”、“中国光伏发电上网电价”等交易性投资机会。
　　行业“领先大市”，“买入”750和3800。终端需求大幅回暖带动整个产业复苏，产能过剩得到实质性纾解，因此我们给予光伏行业“领先大市”的投资评级。同时看好三类公司：（1）直接受益于需求恢复；（2）拥有技术优势、成本优势；（3）产业链一体化的公司。基于估值，我们的投资评级是：“买入”兴业太阳能(3.49,-0.09,-2.51%,经济通实时行情)（750.HK）、保利协鑫（3800.HK）；“长线买入”卡姆丹克（712.HK）；阳光能源(1.97,-0.08,-3.90%,经济通实时行情)（757.HK）为中性。


来源：交银国际