2014新能源主线：光伏运营+风电+特斯拉

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　　摘要：

　　海外光伏基本面持续改善，运营业务成为亮点。（1）保利协鑫2013年成本降至16.7美元，2014年自备电厂建成和硅烷流化床生产线投运有望使成本降至12美元。GCL的成本优势和产能将限制2014年硅料价格的上涨空间，25美元/kg或是极限。（2）中游组件商出货量大幅增长20-65%,一线企业的毛利率反弹至15-25%,积极转型的晶科和阿特斯于扭亏为盈，Q4晶澳和天合也实现了单季度盈利。我们预计2014年制造商的盈利将继续改善，本轮景气周期至少可持续至2015年中期。（3）港股顺风光电和联合光伏快速布局电站运营，股价表现强势。联合光伏试水众筹模式，加速光伏电站证券化进程。电站的金融化是大势所趋，电站的商业模式创新给行业带来极大的颠覆和想象力。

　　风电复苏趋势明确，运营商先于制造商复苏。2013年港股三大风电运营商利用小时数开始回升，利润率触底反弹。基于盈利改善和2015年电价下调的预期，2014年风电运营商的投资热情增强，新增装机规划有50%左右的增长。早在2012年底至2013年Q2,市场对港股风电运营商的盈利改善预期，逐步反映在估值上。运营商P/B增长和盈利复苏时点较制造商早1年左右。随着风机招标价的企稳回升和2014年风电装机增长预期的建立，2013年三季度起，制造环节的复苏开始得到市场认可。明阳风电2013年前三季度新签订单同比显著增长，新签订单的增长将在2014年业绩中体现。

　　海外新能源估值对A股市场估值的启示。海外光伏估值修复幅度：下游>中游>上游。上游环节，相比GCL和DQ,特变电工在本轮周期中的估值修复不明显，我们认为可能被市场低估。向下游电站转型的公司得到更高溢价，电站运营商已逐渐被海外市场认可，估值取决于“已明晰的新增电站规划对应的弹性”和“融资模式创新进展”。

　　特斯拉仍是锂电板块的主题投资主线。特斯拉的季度销量、业绩、新产品研发、在华拓展及充电站布局进度，如有超预期因素，锂电板块或有下一轮主题投资机会。

       来源： 国泰君安证券